大跌22%，泡泡玛特股价为何跳水？

华尔街见闻  3月25日，泡泡玛特交出了一份营收与净利双双暴增的“创纪录”年度财报，但资本市场却给出了截然相反的激烈反应。

财报公布之后，港股泡泡玛特股票大幅跳水，最终收跌超22%。

最新财报显示，2025年全年，集团实现收入人民币371.2亿元，同比暴增184.7%；净利润达130.1亿元，同比增长293.3%。

这场股价震荡的核心，是市场对泡泡玛特能否摆脱对Labubu的高度依赖的深切疑虑。

Labubu所在的Monsters系列2025年实现营收142亿元，超出市场预期的125亿元，但该角色占公司总营收的比例已从2024年的23%攀升至约40%，集中度风险进一步凸显。

Labubu是带动泡泡玛特走向全球的关键角色，推动泡泡玛特大举进入美国等海外市场，然而随着供给增加、仿冒品蔓延，二级市场溢价收窄，市场热度明显降温。自去年8月股价高点以来，围绕Labubu热潮能否持续的担忧，持续压制其港股表现。

在此背景下，Labubu对业绩的贡献不降反升——这既是公司当前最坚实的业绩支撑，也是市场最大的顾虑所在。

与此同时，公司未能如期展现出第二增长曲线的支撑力：元老级旗舰IP Molly仅录得营收29亿元，低于市场46亿元的一致预期；另一高知名度IP Crybaby同样低于预期。

晨星分析师Jeff Zhang指出，泡泡玛特第四季度增速大幅下滑，引发外界对其核心IP"持久力"的担忧，同时将2025年股息支付率从2024年的35%下调至25%，构成"另一个负面信号"。

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