新西兰国内通胀完全不降的真正原因是什么？央行其实已经没胆去控制国内通胀了？

By 新西兰中文先驱网· 2024年06月25日 08:15

本文来源：NZ每日财经

货币政策失衡体现在汇率变动中

过去一周全球汇率的走势已经确定并证实了当前货币政策的不同方法和设置。

美联储显然准备在开始降息之前保持耐心，他们希望在承诺调整政策之前，获得高度的信心，即他们的通胀率将达到 2.00% 的目标。与此形成鲜明对比的是，日本和欧洲在管理货币政策方面似乎一团糟，导致日元和欧元在过去一周兑美元被抛售。然而，新西兰元和澳元兑美元汇率并未下跌，分别保持在近期交易区间的中间水平 0.6150 和 0.6650。新西兰央行和澳大利亚央行最近发出的信息是，他们对国内通胀率居高不下的情况感到不安，因此货币政策必须在一段时间内保持在限制性/紧缩水平，以拉低通胀率，即新西兰和澳大利亚的利率将在更长时间内保持较高水平。

澳大利亚的问题在于，澳大利亚央行从未在 2023 年将利率提高到足以改变其经济中价格制定行为的水平。他们现在正在为这一政策错误付出代价，一些澳大利亚经济评论员现在呼吁澳大利亚央行进一步提高利率，使其利率从目前 4.30% 的水平上调，以更早地压低通胀率，否则情况将会出现变数。当其他国家（新西兰除外）都在寻求降息时，澳大利亚在未来几个月内加息的可能性是真实存在的，而且这种可能性还在不断增加。决定澳大利亚央行是否加息的关键因素是将于 7 月 31 日发布的 6 月季度 CPI 通胀结果。目前澳大利亚总体通胀率为 3.60%，如果 6 月季度通胀率为 +0.60%，则预计将降至 3.20%。一些经济学家认为，季度涨幅可能高达 1.00%。如果本季度的结果介于 +0.60% 和 +1.00% 之间，那么最终的结果是澳大利亚央行行长米歇尔·布洛克将失去耐心，很可能会加息。5 月份的月度 CPI 通胀指标将于 6 月 26 日星期三公布，此前的预测是，截至 5 月底的年度通胀率将从 3.60% 上升至 3.80%。8 月 6 日星期二举行的下一次澳大利亚央行会议可能是澳元走势的一个重大转折点，加息将使澳元/美元瞬间突破 0.6700 至 0.7000。

由于日本央行在货币政策管理上犹豫不决，日元兑美元持续贬值。几个月前，我们曾相信日本会决定将货币政策从负利率改为正利率，因为日本经济的工资增长推高了通货膨胀。不幸的是，日本央行似乎非常不愿意（害怕？）实施必要的货币政策变化。他们令人沮丧的犹豫不决导致外汇市场猛烈抨击日元，因为与美元 5.00% 的利率差距使其成为“不费吹灰之力”的套利交易赌注。迄今为止，日本已在美元/日元货币市场干预了 600 亿美元，以阻止日元下滑。干预措施可能在 4 月和 5 月将日元保持在 156.00 以下，然而，日本没有加息导致日元在最近几天再次下跌至 159.80。日本央行的下一次会议也将于 7 月 31 日举行，但他们将于 6 月 24 日星期一发布一份“意见摘要”报告。在他们真正做出加息决定之前，日元将继续承受下行压力。美国即将正式将日本（连同中国）称为“货币操纵国”，这一事实可能足以让日本人感到尴尬，从而采取一些行动。

欧元从 6 月 3日的 1.0900 美元跌至今天的 1.0700 美元以下，这更多地与法国的政治事件有关，而不是欧洲央行在 6 月 12 日决定将利率下调 0.25% 。自从法国总统埃马纽埃尔·马克龙一周前宣布提前大选以来，法国经济遭受了重创。由于 6 月 30 日和 7 月 7 日两轮投票的不确定性，商业活动/投资和服务业（酒店业）已经萎缩。进入法国的外国投资者纷纷逃之夭夭，负面情绪损害了欧元。瑞士央行上周决定第二次降息，加剧了欧元的下行势头。欧洲央行不太可能在相当长的一段时间内再次降息，如果美联储在 9 月、11 月和 12 月降息，这本身将对欧元形成支撑。

新西兰国内通胀问题——找出原因并制定解决方案

近年来，本专栏一再强调和记录新西兰国内/非贸易通胀持续居高不下的“房间里的大象”问题。+3.00% 的持续非贸易通胀绝不是新鲜事；它已经存在了十多年。2014 年至 2020 年从中国输入的通货紧缩只是掩盖了这个问题。新冠疫情期间的非凡和过度的货币和财政刺激措施再次掩盖了这个问题。上一届阿德恩政府的移民政策导致 2021 年至 2023 年劳动力严重短缺，进一步加剧了工资推动型通胀问题，导致我们今天面临的 5.70% 的非贸易通胀率。工资百分比增长现在正在迅速下降；然而，高非贸易通胀背后的原因不仅仅是工资增长。

造成新西兰国内通胀持续高企的根源有两大类：

国内某些行业缺乏竞争——开放而强劲的市场竞争是保持价格/通胀率低的最佳方式。不幸的是，新西兰经济确实受到许多行业“规模经济”水平低的影响，无法在商品和服务供应商之间形成激烈竞争。除非像 Aldi 这样的全球参与者进入并打破这种局面（就像在澳大利亚发生的那样），否则零售超市的双头垄断不会改变。新西兰的市场规模不够大，不足以让 Aldi 生存下去。同样，银行、保险、能源、建筑和国内航空旅行领域的竞争更“温和”而不是“激烈”。

公共部门失控的价格制定行为——任何对非贸易通货膨胀组成部分的检查都会发现，多年来，政府部门、地方政府和政府控制的教育和卫生等部门的费用、收费和价格每年持续上涨 3.00% 以上。强加的立法和监管变化导致成本增加（主要是增加就业人数）转嫁到家庭收取的更高价格上。那里没有竞争，更没有控制。地方政府地税（9 月份季度的 CPI 数据增长了 10% 以上）是罪魁祸首。近年来，上届政府的税收和租赁政策推高了房屋租金。

图源：NZ Herald

虽然新西兰央行在其最新的货币政策声明中迟迟地指出并强调了这些高企非贸易通胀的根源（它们对利率不敏感），但并未提出任何解决问题的建议。你也看不到政客、银行经济学家或商业协会针对新西兰经济最紧迫问题提出解决方案。当然，必须有人承担责任，并在这里做出一些大胆和创新的改变。虽然对于第一类国内通胀的根本原因没有“灵丹妙药”式的解决方案，但第二类需要政府对其政府部门实施“价格冻结”的休克疗法，这反过来会激励/迫使他们在成本方面变得更聪明、更高效，以平衡收支。这只需要政治领导力和一些更加成熟的方法来做出改变！

正如我们之前所说，新西兰央行未能将通胀率降至 1.00% 至 3.00% 的目标区间内。在奥尔行长的领导下，他们拒绝使用货币政策工具包中可用的另一种工具，即策划提高新西兰元的货币价值，以迫使可交易通胀率下降，从而抵消他们无法控制的不可交易通胀率。只有将新西兰利率推高至远高于美国利率，新西兰元才会走强。新西兰央行尚未意识到这一点，也没有采取任何行动。如果高于 6.00% 的利率对经济来说太痛苦，他们也可以通过表示提高新西兰元价值有利于降低通胀率来“胁迫”新西兰元升值。奥尔行长似乎不敢提及新西兰元的价值，而前任行长如唐·布拉什和艾伦·博拉德早就打出这张牌了。

本周美国通胀、利率和货币走向的关键指标

市场普遍预测，美国 5 月份 PCE 物价指数将于 6 月 28日星期五晚间公布，并将上涨 0.10%。0.10 % 的低涨幅将打破 2 月、3 月和 4 月连续上涨 0.30% 的记录。0.10% 的涨幅将使年度 PCE 通胀率从 2.70% 降至 2.60%。美联储成员表示，他们需要更多证据和信心来证明美国通胀率正在持续走低。如果 6 月和 7 月的月度 PCE 涨幅也低于 0.10%，那么年度 PCE 通胀率将不会从 2.60% 下降，因为 2023 年 5 月、6 月和 7 月的月度涨幅均低于 0.20%。然而，如果美联储成员观察这一趋势（同时考虑到批发 PPI 价格已经降至 2.00% 的年涨幅——参见上图），并预测 2024 年 8 月和 9 月的价格涨幅将远低于 2023 年 8 月和 9 月的 0.40%，他们将非常确定 PCE 年度通胀率将在 9 月 30 日达到 2.00% 的目标。换句话说，他们非常接近在未来三个月内实现通胀的目标。

美联储在 7 月 31 日的会议上降息的可能性不大，但在 9 月 18 日、11 月 7 日和 12 月 18 日的 FOMC 会议上，美联储连续三次降息 0.25% 的可能性也不大。目前，美国利率市场预计年底前只会降息一次半，但如果上述通胀情景变为现实，这种定价可能会迅速转变。由于最近日本和法国的负面发展，美元迪克西指数已回升至 105.48。美元走强并不反映美国经济数据普遍走软以及上述可能的 PCE 通胀情况。

未来几个月美元走弱（因此新西兰元/美元汇率走高）的主要风险是中国可能与美国和欧洲爆发全球贸易战。值得庆幸的是，中国和欧盟已同意暂时不征收电动汽车关税。特朗普在美国总统大选中获胜将增加风险，但这并不确定。